2022年11月30日，美国OpenAI发布了聊天机器人程序ChatGPT，随后，这一技术带来席卷全球的科技行情，能够在科技行情刚刚兴起就前瞻性抓住“上车”机会的基金经理并不多，万家基金的耿嘉洲就是其中一位。

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AI行情能延续多久？未来市场如何演绎？哪些产业将迎来新机遇？近期，耿嘉洲在接受中国证券报记者采访时分享了自己的投资框架和布局思路，以及对后续市场行情的观点。

横纵化配置立足行业景气研究

谈到产品的投资策略，耿嘉洲表示，总体来看，会将仓位分为主要仓位和次要仓位两大部分，前者大约占80%，后者大约占20%，他将根据市场研判对两部分的比例进行具体调整。

耿嘉洲表示，在主要仓位方面，会采取景气轮动策略，自上而下关注产业层面变化，尤其是因为技术革新带来的产业变化。“一般这种产业变化会带来比较大级别的行情，业绩弹性也更加出色。”耿嘉洲说。

具体来看，会采用类似于横纵轴的配置方法对主要仓位进行配置。“横轴方面，我们会进行一些行业或者赛道方面的选择。首先，从整体总量、流动性环境等方面观察哪些类型资产会在当下比较受益；其次，从景气变化角度对筛选出的行业进行分析，优选有技术进步的行业。此外，行业格局变化和政策变化也是我们非常关注的因素。”耿嘉洲表示，“纵轴方面，因为每条产业链都有各自的分析方法，因此会对横轴挑选出来的产业链进行再分拆。比如新能源这种流程制造类的产业链，我们比较看重每个环节的供需变化和逻辑推演；对于AI这种拥有不同技术壁垒的产业链，我们会对不同环节的技术特点和内部逻辑进行细致分析。”

在次要仓位布局方面，耿嘉洲表示，会以自下而上为主精选优质个股。“首先，会寻找一些非常有发展前景的行业，其次，会在这些行业中寻找在正确方向上做正确事情的公司。”此外，次要仓位与主要仓位的行业配置方向相关性较低，能够与主要仓位形成正交化配置，以降低组合波动。

明年市场有望迎来全面行情

尽管精准把握了今年的AI行情，但翻阅耿嘉洲的从业履历，他的能力圈并不只局限在TMT行业。“我的职业生涯从看大周期行业开始，上游的绝大部分强周期行业我都研究过，后来我还研究过宏观策略。”耿嘉洲表示，这些研究经历能更快帮助他打通对更多行业的认知，从而基于中观视角在全市场中把握行业配置机会。近期，正在发行的由耿嘉洲拟任基金经理的万家远见先锋一年持有期混合便是一只全市场选股的基金产品。

谈到未来的配置思路及市场展望，耿嘉洲表示，海外经济尤其是欧元区和美国的尾部风险仍存在较大不确定性。在这样的大环境下，下半年相对看好与经济总量弱相关的科技方向和内需主导的部分顺周期资产，对于出口强相关方向相对谨慎。随着欧美库存周期触底和美联储货币政策转向，明年中美库存周期有望共振向上。2024年A股或将迎来“经济复苏+流动性友好”的最优组合，有望从结构性行情转向全面行情。

谈到近期被市场热议的科技行情，耿嘉洲认为，本轮AI技术的进步不亚于智能手机创新，其行情持续时间或以年计，当前正处于由AI创新所引领的新一轮产业革命起点，新一波投资黄金期已经开启。“今年我们相对看好年内能够兑现收入和利润的算力方向，下半年和明年会更加密切关注AI对下游行业的生产结构改造、更关注AI的应用落地。”耿嘉洲表示。

耿嘉洲表示，未来若国内经济复苏态势较强，则重点关注顺周期品种，如酒类等；若海外风险暴露叠加经济衰退来临，我国或在基建等方面出台较强有力政策，则重点关注短期表现强势的周期品；若海外经济软着陆，外需回暖，工业机械、新能源等与外需相关性较强的行业或有投资机会。

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